[주식리포트] 알테오젠 - To infinity and Beyond #제약바이오관련주

 

 
□ 출처 - 유진투자증권(24.2.23)

 머크(NASDAQ: MRK)와 키트루다SC에 대한 독점적 사용권 부여 계약을 반영하여 목표주가 14만원으로 상향
: signing fee $20mn(267억원) + 마일스톤 추가 최대 $432mn(5,616억원)+ 상업판매에 따른 로열티 수취 추가

 키트루다SC 출시 일정 및 유입 마일스톤 예상액
① 2024년 1분기 signing fee 267억원 반영, 2024년 4분기 CMO에게 기술 이전료 약 500억원 유입 예상
② 2024년 2~3분기 중 임상 3상 완료, 2024년 말~2025년 초 FDA 신약 승인 신청, 2025년 하반기 출시 예상
③ 2025년 하반기 FDA 및 주요 국가 품목허가와 관련된 마일스톤 약 600억원 유입 예상(당사 추정)
④ 누적 순매출액(미공개) 달성 시: 허가 마일스톤(약 600억원)을 제외한 마일스톤 1.15조원 유입(2020년 계약 약 7,150억원 + 2024년 계약 5,616억원). 당사는 2025년 2H~2029년 유입될 것으로 추정, 연평균 3,000억원 예상
⑤ 키트루다SC 매출액의 일정 비율을 로열티로 특허유효기간동안 수취: 당사는 2029~2040년 매출액의 2%예상

 머크와 SC제형이 적용될 2번째 타겟 2024년말~2025년 확정 예상, 임상 진행 후 2029년부터 마일스톤 유입 예상  2025년 치루, 인타스로부터 마일스톤 유입, 2030년 이후 산도즈로부터 마일스톤 유입 예상, ADC SC제형 개발 중

 

1. 목표주가 140,000 원으로 상향

당사는 2024 년 제약바이오 업종 Top picks 으로 알테오젠(196170.KQ)을 유한양행/오스코텍, 레고켐바이오사이언스와 함께 추천하고 있다.

알테오젠에 대해 투자의견 BUY 를 유지하며 목표주가를 14 만원(종전 9 만원)으로 상향한다. 목표주가 상향은 2026 년 예상되는 예상 당기순이익을 현가화한값(할인율 8%)에 Target P/E valuation 20 배를 적용(할로자임이 2022 년 마일스
톤 유입이 본격화되면서 시장에서 평가받았던 P/E valuation)하고, 알테오젠이 보유한 ABL-B4 플랫폼의 가치 약 5 천억원(산도즈, 인타스 등에 기술 이전한 마일스톤 금액을 30% 반영), ALT-BB4(재조합 인간 히알루로니다아제)와 ALT-H1
의 가치 0.2 조원 및 0.47 조원, 자회사 알토스 바이오로직스(지분율 72.56%, 아일리아, 오크레부스 SC 바이오시밀러, 옵디보 SC 바이오시밀러 개발 중)의 가치 0.3 조원을 합산하여 산출하였다.

2025 년 예상 마일스톤 유입액 약 1 천억원, 2026 년부터는 약 3 천억원이 유입 될 것으로 당사는 추정하였다. 예상 마일스톤 유입 시 이익창출능력 기준 상위 제약사로 부상되면서 알테오젠의 위상이 큰 폭 상승할 전망이다.
 
2 월 22 일 공시를 통해 알테오젠은 머크(NASDAQ: MRK)와 키트루다 SC 에 대해 독점적 라이선스 사용권을 부여하는 계약에 합의한 대가로 signing fee $20mn(267억원)와 마일스톤 추가 최대 $432mn(5616억원), 상업판매에 따른 로열티를 수취하기로 하였다고 밝혔다. 향후 수취가능한 잔여 마일스톤은 2020년에 계약 잔여 마일스톤(약 8,086 억원)과 2024 년 계약에 따른 추가 마일스톤(약 5,616 억원)을 감안하면 예상되는 마일스톤 수익은 2025 년 약 1 천억원, 2026~2029년 연간 약 3천억원이며,2030년부터 4천억원을 상회하는 판매 로열티 수익이 유입될 것으로 추정된다

기술이전계약 총괄표

알테오젠은 2017 년 이후 총 7 개의 기술이전 계약을 체결하였다(글로벌 기업과 6 개, 자회사 알토스바이오에게 기술이전 계약 1 개)