[주식리포트] 현대로템 - 전차 주도 실적개선 이어질 전망 #방산#철도관련주

 

 
□ 출처 - IBK투자증권(24.2.13)

4Q23 연결실적은 매출액 9,892억원(+8% yoy), 영업이익 698억원(+15% yoy), 영업이익률 7.1%(+0.6%p yoy)로 영업이익 기준 컨센서스 353억원을 크게 상회했다.
디펜스솔루션이 5% 감소했으나 레일솔루션과 에코플랜트가 각각 4%, 97% 증가했다

 

4Q23 실적은 컨센서스 대폭 상회, 2024년 수익성 개선 추세 전망

4Q23 연결실적은 매출액 9,892억원(+8% yoy), 영업이익 698억원(+15% yoy), 영업이익률 7.1%(+0.6%p yoy)로 영업이익 기준 컨센서스 353억원을 크게 상회했다.

부문별 매출로 보면 디펜스솔루션이 5% 감소했으나 레일솔루션과 에코플랜트가 각각 4%, 97% 증가했다. 특히 창정비 정산, K2 전차 특근과 진행률 인식 등으로 예상보다 디펜스솔루션 매출이 선방하면서 기대치를 상회한 것으로 파악된다. 레일솔루션과 에코플랜트가 low single digit 영업이익률을 기록했을 것으로 추정되는 반면 디펜스솔루션은 K2 전차 수출로 double digit 영업이익률을 기록했을 것으로 추정된다.

2023년 연간으로는 매출액 3.6조원(+13% yoy), 영업이익 2,100억원(+42% yoy), 영업이익률 5.9%(+1.2%p yoy)를 기록했다. 부문별 매출은 레일솔루션 1.6조원(-13%yoy), 디펜스솔루션 1.6조원(+49% yoy), 에코플랜트 0.5조원(+40% yoy)를 기록했다. 폴란드향 K2 전차 수출이 실적을 견인했다.

2024년에는 매출액 3.9조원(+9% yoy), 영업이익 2,694억원(+28% yoy), 영업이익률 6.9%(+1.0%p yoy) 수준으로 전망된다. 레일솔루션에서 낮았던 신규수주가 매출로 반영되는 시기여서 다소 부진할 것으로 예상되나, 디펜스솔루션에서 올해 폴란드향 K2 전차 56대분이 진행률로 인식되면서 매출성장을 견인할 것으로 예상되고 이에 따라 수익성 개선 추세도 이어질 것으로 전망된다
 

2023년말 수주잔고 17.5조원(+34%), 2024년은 디펜스솔루션 신규수주로 수주잔고 증가 기대

2023년 신규수주는 7.7조원(+16% yoy)으로 부문별로 보면 레일솔루션 5.3조원(+349%yoy), 디펜스솔루션 1.6조원(-69% yoy), 에코플랜트 0.8조원(+191% yoy)를 기록했다. 결과적으로 2023년말 수주잔고는 17.5조원(+34% yoy)으로 2023년 매출액 기준 4.9 년치의 물량을 보유하고 있다. 수주잔고를 부문별로 보면 레일솔루션 11.4조원(+53%yoy), 디펜스솔루션 5.4조원(+3% yoy), 에코플랜트 0.7조원(+89% yoy)를 기록했다.

레일솔루션과 에코플랜트 신규수주가 좋았던 반면에 디펜스솔루션 신규수주와 수주잔고가 다소 기대치에 못 미쳤던 이유는 폴란드향 2차 이행계약이 지연되었기 때문이다. 폴란드향 K2 전차 1,000대에 대해 5차례 걸쳐 이행계약을 맺기로 되어있는데 2022년 8월 1차 이행계약 180대가 확정되었고, 2차 이행계약은 수출입은행의 자기자본 한도를 확대하는 수출입은행법 개정안이 국회에서 통과되어야 수출금융 지원이 가능해지 므로 법안통과 이후에 맺게 될 것으로 전망된다.

폴란드향 2차 이행계약(200대 내외)과 국내 K2 전차 4차 양산계약(150대 내외) 등의 디펜스솔루션 신규수주로 2024년에도 수주잔고 증가추세가 이어질 것으로 전망된다.
 

투자의견 매수, 목표주가 39,000원

투자의견 매수를 유지하며, 목표주가는 39,000원으로 상향한다(기존 37,000원). 목표주가는 2024년 예상 BPS에 Target PBR(과거 4개년 최고치 평균인 2.2배)를 적용했다. 목표주가의 Implied PER은 19.4배 수준이다.

폴란드향 K2 전차 수출 2차 이행계약 지연 등으로 주가 퍼포먼스가 다소 미진하나 4월 총선 전후로 수은법 개정안이 기대되고, 향후 루마니아 등 여타 국가들의 수주 및 국내 K2 4차 양산계약도 기대되는 만큼 수주모멘텀이 다시 살아날 것으로 기대된다.